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2019-06-29 来源:美股研究社 编辑:Mikro Investments

电子艺界(EA)的股票在2019年2月《Apex Legends》意外发行并取得初步成功后上涨。好于预期的第4季度和第19财年业绩帮助维持了增长。然而,随着人们意识到《Apex Legends》的成功并不能保证,而EA的一些大型发行(如Anthem)也在苦苦挣扎,这种乐观情绪逐渐消退。虽然人们期待《Apex Legends》第二季会有不错的表现,但在这一点上,EA的未来看起来很模糊。可以预见的是,游戏收入的增长是市场所希望看到的。这就要求EA从目前主要是独立游戏或单一购买游戏的模式过渡到通过游戏内交易和订阅的实时操作来创造更多的收益。如果EA能够成功地引导这一转变,那么EA的股票将会成为一个引人注目的购买对象。然而,这一改变并不像EA在《星球大战》系列中的失误那样容易。缓解这种转变的一个方法是增加手机游戏收入。免费提供游戏,并通过持续的游戏内购买(也被称为免费增值模式)赚钱,这在手机游戏中已经很成熟。不幸的是,EA内部的手机游戏近年来举步维艰,非常需要彻底的重置和复兴。

艺电于5月初公布了全年19财年业绩。结果很受欢迎。第19财年的总收入为49.5亿美元,同比下降3.9%,第4季度为12.4亿美元,同比下降3.4%。即使收入下降,EA也超出了分析师的预期。

在整体良好的业绩中还包括手机游戏收入。该季度同比下降了23%,过去12个月更是下降了13%。

资料来源:电子艺界盈利简报

在全球手机游戏收入实现两位数增长的背景下,这一降幅甚至更大。过去几年,手机游戏是游戏行业增长最快的部分。最近,手机游戏的收入已经超过了游戏机和个人电脑游戏收入的总和。

对于许多分析师来说,EA手机业务收入的下降并不令人意外,因为这是过去几个季度的趋势。EA首席运营官Blake Jorgensen在EA最近的收益电话会议上说:“移动端带来了1.35亿美元的净预订量,同比下降23%,我们投资组合中老款游戏的预订量下降,并没有被88必发娱乐戏《命令与征服:竞争对手》的增长所抵消。”EA的手机预订预计今年将继续下降10%到15%。

值得注意的是,这并不是整个行业的趋势。在美国,过去几年,Zynga(纳斯达克(8006.2439, 38.49, 0.48%):ZNGA)和Glu mobile(纳斯达克:GLUU)等纯手机游戏公司的营收增长速度惊人。EA几年前在手机游戏领域也做得很好。EA仍然拥有一些高质量的移动资产。国际足联(FIFA)、美国橄榄球联盟(NFL)的马登(Madden)、《模拟人生》(Sims)和《星球大战英雄星系》(Star Wars Galaxy of Heroes)等。

资料来源:艺电盈利简报

EA的管理和整个公司专注于控制台游戏和生活行动有关,可能是手机游戏在EA没有得到应有的关注。这也是值得注意的是,在公布的名单上的高管汇报给首席执行官没有表示手机游戏。

EA手机游戏的衰落似乎始于几年前他们核心手机团队的离开。尼克•厄尔(Nick Earl)和弗兰克•基波(Frank基波)先后在艺电负责手机游戏业务,他们离开艺电后分别担任Glu mobile和Zynga的首席执行官。同时,迈克·奥尔森,《星球大战:英雄星系》开发团队的领导者,搬到了Glu Mobile,并带着他的整个团队。这是一个一直致力于迪斯尼:魔法师竞技场的团队,Glu Mobile的一款RPG游戏,即将发行。

手机游戏收入很重要

过去,手机游戏公司的收入是无法预测的,随着每款88必发娱乐戏的发布,收入都会上下波动。然而,在最近几年,随着免费增值游戏的推出,这一趋势发生了改变。Zynga和Glu Mobile似乎都掌握了创造一款潜在增长型游戏的艺术,并通过添加新功能和实时运营支持逐年提高收益。

下面的图表显示了为什么手机游戏收益对于EA是至关重要的。

虽然Glu Mobile和Zynga的营收增长速度非常快,但EA的营收增长看起来却参差不齐。假设EA的收入是Glu Mobile的10倍,Zynga的4倍。然而,尽管如此,拥有稳定且持续增长的移动业务收入,可能会让锯齿形的边缘变得平滑。手机游戏领域的持续增长需要复杂的交付平台,这些平台可以根据更好的用户体验、游戏经济、广告和UA支出进行调整和微调。这就是Zynga和Glu Mobile的优势所在,而EA似乎在这方面落后了。

通过收购,手机游戏得以复兴

在这里添加一款手机游戏或在那里收购一家小公司,都不会对艺电有所帮助。EA正致力于为Anthem和类似游戏提供手机支持。Fortnite在移动领域的成功正迫使艺电在那里进行投资。虽然这款游戏很可能会成功,但它也可能会将人们的注意力从单纯的手机游戏上转移开。能够满足EA需求的游戏公司并不多,Zynga和Glu Mobile是美国上市游戏公司中排名前两位的公司。可能还有其他私营企业也有类似的能力。

Zynga进行的一些关键收购才刚刚开始结出硕果。Zynga还通过出售大楼和最近的债券发行积累了现金。此次融资似乎表明Zynga正准备进行进一步的收购。Zynga希望成为手机游戏领域的领头羊。因此,Zynga对收购的兴趣可能相当低。此外,目前Zynga的市值略低于60亿美元。如果再加上一些额外的费用,Zynga对艺电来说可能太贵了。

另一方面,Glu Mobile关闭了一些工作室,从而收紧了业务。它将业务集中在三个工作室(旧金山、多伦多和印度)。Glu移动的股票在过去两年中一直在上涨,但最近已经从高点回落。Glu mobile目前的市值仅为10亿美元左右,即使有溢价,EA也能负担得起。

目标Glu Mobile

图片来源:Glu手机网站

Glu Mobile更关注的是创意而不是商业。他们的两款主要游戏WWE Universe和Disney: Sorcerers Arena的发行将在未来两个月完成。在游戏发行后,Glu的移动团队需要从这些游戏中获取盈利。计划中的其他88必发娱乐戏没有那么大,也没有那么令人兴奋。当他们寻找其他创造性的挑战时,能够访问并重振EA游戏对于Glu的移动团队来说将是非常有吸引力的。他们也非常熟悉其中的一些游戏,并愿意接受挑战,将《星球大战:英雄银河》等游戏带回到荣耀之中。

EA,收购如Glu移动将不仅直接增加背线收入还可以帮助稳定甚至增长当前手机标题。EA可以卸下所有他们讨厌的小手机游戏标题和只关注大游戏,比如国歌和现场操作以及手机支持他们的游戏机。

那么,艺电需要支付多少钱才能收购Glu Mobile这样的公司呢?2019年,Glu Mobile的营收中值为4.5亿美元。只要将EA的收益乘以Glu Mobile的收益,就可以计算出收购要约的起点。

市值预测收益收益基于多个对应的股票价格进行多重估值

注:基于市场快照的近似值

Glu Mobile的指导营收为EA的数倍,收购估值约为24.4亿美元。这可能成为估值的起点。

大胆的行动需要勇敢的领导

在移动游戏领域,迄今最重要的收购之一是动视暴雪(47.2, -0.08, -0.17%)(Activision Blizzard)在2016年以59亿美元收购King Entertainment。在收购的时候,很明显,King的收入几乎达到了顶峰。ATVI收购King的主要原因是他们的收入和现金收入,以及庞大的用户基础。最近,随着动视暴雪(Activision Blizzard)步履蹒跚,King的《糖果粉碎传奇》(Candy Crush)游戏提供了稳定性,仍然是ATVI收入的重要贡献者之一。

EA在其25年多的收购历史中有着好坏参半的记录。最近的一个是2017年的EA Respawn Entertainment,它是Apex Legends背后的工作室。EA是一家相对保守的公司,在其历史上从未进行过大规模收购。EA所需要的移动资产不仅仅是我们在前面几节中看到的一个创收机器。这是一个至关重要的收购,可以彻底改变和振兴EA的手机游戏业务。它也可能成为EA历史上最大的收购。如此大胆的行动需要勇敢的领导,因为如此大规模的收购总是存在风险。艺电确实拥有约50亿美元的巨额现金储备,可以用于此类收购。事实上,艺电一直在通过股票回购向股东返还资金。仅去年一年,艺电就回购了价值逾11亿美元的股票。

收购Glu Mobile这样的公司将是更好的花钱方式。这将比传统的股票回购增加更多的股东价值。这样的收购不仅可以稳定和增长他们的移动收入,还可以为他们的整体收入带来更多的可预测性,也将确保EA在日益重要的移动游戏领域拥有更大的市场份额。